机构：国盛证券
评级：买入
年营收/经调整净利同增61.4%/14.2%，拟派发现金股利1.04亿元人民币。公司年总营收同增61.4%至10.05亿元，经调整净利润同增14.2%至3.86亿，归母净利润微增0.3%至3.34亿。收入增长主要源自滇池学院并表以及在校生人数增长。净利润增速小于收入增速主要由于：1）其他收入同比减少万（投资和利息收入减少、管理服务收入减少）。2）教职员工薪酬增加以及新并表学校折旧增加，毛利率同降2.1PCTs至51.4%。3）新并购学校、收购励德集团及收购回租利息增加，财务费用率同增5.8PCTs至7.9%。年销售费/管理用率同降1.1/4.6PCTs至1.6%/18.4%，经调整归母净利率同降15.8PCTs至38.4%。公司拟期末派息每股0.元人民币，分红率30%。
在校生同增30.9%，三所学校贡献主要增量。公司旗下11所学校年末在校生同增30.9%至人，其中本科生/专升本/人；若不考虑曲阜远东学院则在校人数同增15%。分学校看，重庆科技学院/滇池学院/派斯学院分别同增//人，贡献了主要增量，-20学年新增14个招生专业。校园建设方面，滇池学院阳宗海新校区于年10月动工，预计可容纳4.3万，计划于年投入使用；滇池学院杨林校区新增教学楼可容纳人；重庆科技学院和应用技术事业学院新建宿舍楼，分别新增/个床位，已于年9月使用；。外延并购方面，年公司以5.1/5.0亿元收购南昌职业大学/安徽文达学院51%办学权益，期末学生人数分别约1.13/1.06万人，目前尚未并表。
率先布局在线学历教育，4.2亿元收购TCL教育网%股权。公司于年开始加速布局在线学历教育，打造“校园教育+在线教育”融合发展的战略：1）年10月公司托管广东明世在线、广东民生在线及蓝星学校，期末在线学历学生人数11.28万人。2）年3月公司以4.2亿元收购TCL教育网%股权，从而间接获得奥鹏教育50%股权和丝绸之路80%股权。奥鹏教育主要有四大业务：与国内43所知名高校合作提供在线学历教育、慕课教育、教师继续教育和职业教育服务。截至年末本专科在籍学生人数约万人，设立家学习中心，覆盖全国31个省市自治区。丝绸之路负责全球汉语水平考试网考考点拓展，截至年末在中国/海外有80/9个网考考点。
投资建议。近两年公司借助资本平台将收购整合能力充分发挥，成为从重庆走向全国的民办高教集团，年公司开启在线教育布局。公司自身拥有扎实的办学能力和积淀。根据年年报情况，考虑公司并购TCL教育网增厚利润，维持年经调整净利润预测4.47亿，预计/22年经调整净利润预测5.05/5.34亿元，同增16.1%/12.8%/5.9%，现价对应年10倍PE，维持“买入”评级
风险提示：《民促法实施条例》终稿及分地方民促法尚未落地，存政策不确定性风险；收购整合进度不达预期。